2025年4月，光正眼科披露的年报如同一颗深水：全年巨亏1.75亿元，同比下滑1987。在这份惨淡的成绩单中，子公司上海光正新视界眼科医院投资有限公司（简称“上海光正新视界”）计提的1.3亿元商誉减值赫然在列，成为拖垮业绩的关键因素。这家曾被寄予厚望的眼科资产，如今却成为母公司转型路上的财务黑洞，折射出医疗并购中资本热情与经营现实间的深刻断裂。
商誉暴雷与业绩塌方
2024年，上海光正新视界眼科医院投资有限公司的商誉减值并非孤立事件。光正眼科年报显示，其全年计提商誉减值总额达1.35亿元，其中上海光正新视界独占1.3亿元，义乌眼科医院计提4791万元。这直接导致母公司净利润暴跌至-1.75亿元，创下历史新低。
回溯其商誉累积过程，源于光正集团（后更名光正眼科）2018-2020年的激进并购。2018年以6亿元收购新视界眼科51股权，2020年再耗资7.41亿元收购剩余49股权，形成巨额商誉。截至2024年末，光正眼科累计计提商誉减值3.74亿元，但账面商誉余额仍高达2.43亿元，如同一把悬顶之剑。中审众环会计师事务所在审计报告中明确指出，医疗板块业绩未达预期是商誉减值的主因，而上海光正新视界作为核心资产，其经营恶化成为引爆点。
业绩承诺的幻灭之路
收购之初，新视界眼科原股东林春光等人曾承诺：2018-2020年扣非净利润分别不低于1.15亿、1.32亿和1.52亿元。但实际完成情况惨淡——2019年勉强达标98.9，2020年因疫情冲击仅实现5300万元，完成率骤降至34.62。业绩承诺的崩塌引发连锁反应：光正眼科起诉要求林春光支付3.85亿元补偿，而林春光反诉指控上市公司拖欠股权款，双方对簿公堂。
2022年法院判决驳回了光正眼科的补偿请求，仅支持林春光1亿元尾款诉求。更严峻的是，失去创始团队后，上海光正新视界经营持续滑坡。2024年该子公司亏损超3600万元，与收购时描绘的增长蓝图形成刺眼反差。原管理层林春光在业绩承诺期内（2020年8月）即辞去上市公司职务，并密集减持股份至不足1，暗示其对整合前景的悲观预期。
管理断层与整合之殇
财务数据的背后是深刻的治理危机。收购后，光正眼科与原管理团队的矛盾公开化，导致核心医疗人才流失。林春光离职后，其创立的“莆田系”运营体系与上市公司管理体系难以融合。一位眼科业内人士指出：“新视界眼科原本是营销驱动型机构，但重组后激励机制弱化，叠加上海疫情冲击，三家核心医院业绩崩盘”。
类似的剧本在另一参股项目美尔目眼科重演。该公司净资产已跌至-3亿元，创始人叶子隆微博认证悄然变更为“保定鹰华眼科医院院长”，疑似同样出走。管理断层直接反映在单院营收能力上：2019年新视界单院收入达6983万元，2024年已腰斩至3512万元。缺乏专业运营团队的光正眼科，虽握有牌照资源，却难以激活资产效能。
行业红利的边缘困境
在眼科黄金赛道中，上海光正新视界的颓势尤为醒目。2024年民营眼科呈现“强者恒强”格局：爱尔眼科营收105亿、华厦眼科超20亿，普瑞眼科14.2亿，而光正眼科医疗板块总收入仅7.78亿元。医院规模更凸显差距——爱尔眼科拥有439家机构，华厦117家，光正仅17家（含3家诊所），数量垫底。
竞争格局固化下，头部企业凭借资金优势继续扩张。2024年爱尔眼科收购87家医疗机构，主要布局下沉市场。反观光正眼科，资产负债率高达81，剔除商誉后实际净资产为负，现金流仅1.42亿元却面临3.2亿短期债务。在行业马太效应中，上海光正新视界既难获增量资源，又失守本地市场，陷入双线溃败。
财务自救的生死时速
面对困局，光正眼科尝试多线突围。业务端推动白内障、屈光项目高端化转型，推广飞秒白内障等高价术式，但2024年两大核心业务收入仍分别下滑8.88和13.09。资产端承诺“剥离非核心业务回笼资金”，但钢结构业务收入暴跌61.78后，剥离难度剧增。
在2025年经营计划中，公司提出10.87亿元收入、3589万元净利润的目标。但市场对此充满疑虑：过去三年其目标达成率均不足20。更现实的挑战是财务安全——12.57亿元负债与持续亏损压力下，2024年未分配利润已累计至-4.74亿元，达到实收股本三分之一，触发退市风险预警。
转型困局中的资本启示
上海光正新视界的财务轨迹，映射出医疗并购中典型的“资本失灵”现象：重金收购的眼科资产，终成为吞噬利润的黑洞；专业团队的离散，使技术溢价与品牌价值加速蒸发。其困境核心并非赛道问题——同期深耕眼科的华厦、何氏均实现规模与盈利双增——而是跨界者缺乏医疗管理基因与资源整合能力。
光正眼科的教训警示后来者：医疗并购的成功不仅在于交易结构设计，更在于投后管理中专业价值的延续。当资本浪潮退去，唯有将财务管控与医疗运营深度耦合，构建尊重行业规律的治理体系，方能在黄金赛道中避免沦为“差等生”。对上海光正新视界而言，剥离沉没成本、引入战略合作或是止损重生的后窗口期，毕竟在81的负债率面前，时间已不再站在转型者这边。
